[經濟分析摘要] 2009中國經濟形勢高層報告會心得暨2009年展望

08年11月底時 小弟去北京參加 2009年中國經濟形勢高層報告會
一點小小心得如下︰

2009中國經濟形勢高層報告會心得暨2009年展望

今年景氣直落，必須先從美國看起，美國次貸引起的華爾街風暴演變成全球性金融危機，發展之快及影響之巨，皆讓人始料未及。先借用中國人大常委會副委員長成思危的三階段論︰債務危機、流動性危機及信心、信用危機。

一、債務危機︰低利率及房貸條件日漸寬鬆下的房市泡沫破滅，無法償還房貸連帶使房貸證券化商品價格下跌，一連串實質到衍生性商品效應將金融業綁在一起，造成房貸機構及投資銀行面臨需大額減記資產的危機。

二、流動性風險︰風險延著放大，投資銀行到保險公司都牽涉其中，投資人對評等機構評比失去信心。兩房(房利美、房貸美)陷入倒閉危機、貝爾斯登倒閉，美林被購併，金融市場人人自危，銀行間借貸、變現發生困難，造成流動性風險，並漸漸蔓延至實體經濟。

三、信心、信用危機︰08年9月，雷曼兄弟倒閉，AIG向政府要求緊急協助，金融機構間相互不信任感提高，交易成本上升，企業融資困難，形成信用危機。至此，風暴快速曼延至其它經濟體，交易成本及融資成本急速上升，企業再融資不易，資產價格下跌，

對中國影響︰

全球化經濟下，世界各國經濟依存度將越來越高，雖然中國並未發生如美、歐的金融風暴，但需求降低肯定對中國造成影響，08年初眾學者還在爭論De-coupe 還是Re-coupe。從最近經濟數字看來，當所有經濟體都牢牢綁在一起時，三國時期的火燒連還船事件便會不斷重演。

一、 出口衰退︰近幾年進/出口對GDP貢獻度高，且不斷拉高，在預期各國經濟將急凍下，進/出口對GDP貢獻也將大幅下修。

表︰09年各國經濟表預測值


UN 統計



二、 資產價格下跌︰中國經過數次宏觀調控後，房市泡沫破滅，全國房價跟隨美國房市走勢下跌，股市重挫，市場交易低迷。投資者信心短期內很難回復。




圖︰中國國家統計局

三、 上半年防通脹，下半年變通縮︰全球經濟急凍，需求消失引爆原物料價格急速滑落，基期效應及存貨急欲出清的廠商行為發酵，中國下半年CPI、PPI均大幅度下滑。



2009年展望與挑戰︰

09年對中國將是充滿挑戰的一年，目前對主要經濟國家的經濟預期均認為這次經濟衰退將持續，外需成長不易；內需方面由於勞工成本增加，環境保護意識抬頭也增加企業經營成本，企業經濟不易則抑制投資及消費成長。

成思危在高層會中有提到經濟的走向往往是有持續性的，當第一年發生衰退時，動能便將持續下去，若中國從過去數年的雙位數成長到今年全年估算約9.1%，則明年下降幅度將更大，不做事，可能是7%左右，但若是依賴政策去維持，則可能保8有望。

對此，中國提出一系列財政刺激政策及貨幣政策，意圖利用政府力量拉高投資比重，寬鬆貨幣政策降低企業經濟成本及提高投資意願，增加福利措施以措進民間消費等。試圖將成長重心由出口外需轉向內需，以度過難關。

唯此次中國面對困難較97年時高，理由如下︰

一、基礎建設較97年時完善，乘數效應較小︰97年時，中國政府依靠大量財政政策拉抬基礎建設及房地產市場，當時基礎建設較不完善，較易使用財政政策推動經濟成長及房地產，但08年的中國道路密集度及房市仍未見低點下，乘數效應較小。


圖︰中金整理


圖︰中金整理


二、貨幣政策效果待質疑︰中國今年已經降息四次，尤其是11/26日更大幅調降108bps，遠勝過前三次各調27bps，出手快又重，完全落實政府要求”出手要快、出拳要重”的政策指導，但據中金公司調查，中國貨幣流通速度在經濟不佳的時期也大幅縮小，搭配上目前仍陷入成思危所說的信心危機中，企業借貸不易或是借貸意願低下，貨幣效果較難顥現。


圖︰中金整理

三、提振消費是種挑戰︰中國儲蓄率高，一般經濟學家認為來自於預防性動機，即為免未來經濟收入不穩或意外而儲蓄，對此，中國提出增加退休金福利及提高保險等方案寄望能夠讓人民減少儲蓄多消費。方向正確，但社會福利完善像歐洲或是美國，並不是一時間內便可完成。工資收入因經濟前景不佳而停滯，家計部門甚至可能居安思危而提高儲蓄率，而使消費端欲振乏力。不過中國有討論提高所得稅免徵點，以稅務角度提高可支配所得提振消費，方案細節未知。

綜觀前所述，雖然中國提出許多振興方案，但此次中國經濟的危機肯定較97年或01年時來得大許多，財政、貨幣政策雙管齊下，明年保8或許有望，但是否能在09年走出低迷或是拖延數年，則仍待持續觀察。

人民幣動向︰此次經濟危機，來自於全球需求端減緩，造成中國出口大幅衰減而非出口競爭力衰退，無論是提振經濟或是應付國際上中國順差太大的質問，人民幣匯率均非第一線標靶。美國新任總統歐巴馬對貿易問題有所著墨，人民幣若過度貶值將觸動雙方敏感神經，也屬不智。故認為人民幣兌美元於09年仍是小幅波動，較有可能是放大波動區間，且在一定範圍內放任人民幣波動。