[匯市簡評]新聞摘要0911

       《美國利率焦點》通膨風險仍在,以前升息作用未能在經濟中完全體現。 路透伊利諾伊州9月8日電---美國克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁皮亞納爾托周五表示,仍存在通膨威脅,由于政策發揮作用存在時滯,很難評判正確的利率水平. 她稱,"由于只有我們才能控制通膨,因此我們不得不對通膨持警惕態度,但這還需要進行判斷."她補充稱,以前的升息帶來的影響尚未完全感覺到.

   

       〔BIS報告〕美國利率前景主導金融市場走向,美國經濟走勢大受關注，BIS在對截止9月初三個月金融市場表現的評估中稱,有跡象顯示美國通膨壓力可能已開始放緩,這加劇了公債收益率的跌勢.，股市自春季的全面跌勢中逐步回升,但股市震蕩幅度仍高于大跌前,隱含波動率暗示投資者的不安定情緒較高."股市下跌後令投資者不安的原因是,人們對美國經濟放緩的程度和速度產生疑問,從而調整了對FED未來貨幣政策的看法."BIS稱.

    

        [小凱簡評] 美元後勢，我仍是不看好，但是無可避免的，高利率仍然支持著美元於高檔不墜，不要逆勢而為，在月底Fed開會前，美元空頭還是不要輕舉易動。

                    

       [英國消息] 英國國家統計局周一公布， 英國8月經調整的核心PPI產出價格下降0.2%,較上年同期增長2.0%,月率降幅為2004年12月來最大。英國7月份貿易逆差略有擴大，此前數月一直保持擴大趨勢。英國7月份貿易逆差為63.38億英鎊，經修正，6月份為62.76億英鎊，初步數據為64.63億英鎊。分類指標，顯示，7月份出口額較上月下降15%，7月份進口額僅較上月下降2%。 原油進出口依然出現逆差，達1.80億英鎊，6月份為1.84億英鎊。另外，英國7月份DCLG房屋價格顯示，7月份英國房地產行業依然反彈，房屋價格較上年同期增長6.0%，經修正，6月份為增長5.3%，初步數據為增長5.2%。

 

       [小凱簡評] 英國經濟，看起來在漸漸放緩中，但是支持升息的房市還是給年底前升一碼帶來些支撐，等待市場部位整理完後，必然將再帶動一波漲勢。今天GBP掉不少，拿PPI當例子，說實在的，PPI有這麼重要嗎？只是被拿來充當個買美元的藉口罷了。  

   

        日本數據 --7月訂單較上月跌幅為1987年4月政府開始統計該數據以來最大，內閣府官員向記者表示,7月數據較上月下滑,主要是對6月跳升的反應.拖累數據下滑的最主要項目是手機相關產業訂單減少，該官員稱,若7-9月機械訂單數據要達到政府預估的成長4.9%,則8月和9月訂單數據都必須較上月成長19.0%.，政府維持對機械訂單仍處於上升趨勢的評估.

    

       [小凱簡評] 這是今天唯一我認為最糟糕的數字，日本 的機械訂單一向是市場注目的焦點，事實上也因為日本一向是重型機械出口國，被認為是經濟狀態的先行指標之一。可以很大膽的假設是美國的經濟持緩連帶使得日本的經濟成長受到壓抑。不過由於上個月的機械訂單大幅增加，造成本期原本就壓力較大，還是別太輕易下斷論，再觀察一個月再說。但是日元及日股受到這個數字影響，正好給了美元多頭一個正義張旗的理由。

   

        接下來就等著G7的會議，真的會拿人民幣或日幣來開刀嗎？我是持比較平靜的看法，談是一定會談，談完肯定不會有什麼結果，不過市場倒是先往另一邊跑，到時只要有稍微提到一點點貨幣的事，都有可能被拿來大作文章，還是先空手，隨時準備進場再說！

                           

[經濟分析摘要] 經濟學家預計美國房屋市場將繼續降溫 0909

[Eric簡評]



美國房市是觀察通膨的第一個指標，值得注意。另外，從S&P 500的房屋業者股價指數來說，今年己經掉了超過20%，指數一共少了約1/3 ，若是股價領先景氣3-6個月的話，後勢的房市指標應該是較為疲弱的。

經濟學家預計美國房屋市場將繼續降溫 摘自WSJ

WSJ.com的最新調查顯示﹐經濟學家認為2007年的房屋市場將繼續降溫﹐多數預測人員預計明年的房屋價格將會持平或將出現下跌。回答此次有關房屋價格走勢調查的48位經濟學家中﹐有25人預計全美房屋價格在2007年不會變化或將出現下跌。他們對明年房屋價格的平均預期為上漲0.43%﹐這主要是因為有5位經濟學家預計漲幅將達到5%或更高。

這一平均預期將使房屋價格的上漲幅度遠低於預期通貨膨脹率水平。僅有27%的受訪者預計房屋價格的漲幅將高於2.7%﹐這也是經濟學家對2007年5月勞工部(Labor Department)消費物價指數年度漲幅的平均預期水平。全國各地區房屋價格的走勢並不完全一致﹔一些地區或城市的價格波動常常高於或低於全國平均水平。但經濟學家的預測與前幾年房價的飆升形成了鮮明對照。而且﹐房屋價格的普遍下滑不同尋常。聯邦住屋企業督察局(Office of Federal Housing Enterprise Oversight)的房屋價格指數自1975年首次發佈以來從未出現過年度下跌。上一次該指數落後於通貨膨脹率是在1996年﹐當時房屋價格上漲了2.6%﹐而通貨膨脹率為2.9%。該指數也是經濟學家進行預測的參考依據。

Ofheo的數據受到了經濟學家的密切關注﹐他們將其視為房屋市場的主要指標﹐不過也有部分人認為該指數低估了房屋市場的疲弱程度﹐因為它沒有反映出有時房屋賣家提供的優惠﹐比如交易費用上的減免等等﹐這也相當於降價。經濟學家預計今年Ofheo的房屋價格指數將上漲3.5%。該指數在2005年和2004年分別上漲了13%和12%。Ofheo是負責監管按揭巨頭聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae, 簡稱：房利美)和聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)的政府機構。

AllianceBernstein的約瑟夫•卡森(Joseph Carson)預計2007年的房屋價格將下跌5%。他說﹐房屋價格的調整目前還處於初期。成屋價格已經同上年同期水平持平。對新屋來說﹐如果考慮進新增加的功能﹐其價格已經低於1年前的水平。短期來看﹐房價需要進一步走低才能拉動需求。卡森預計﹐全美房地產市場普遍面臨著困難。他說﹐承受能力是個普遍存在的問題。他認為價格大幅度的調整不可避免。富國銀行(Wells Fargo & Co.)的斯科特•安德森(Scott Anderson)說﹐顯然全美的房屋價格將下跌﹐以修正房屋市場的失衡狀況。

近幾個月來﹐從各種經濟報告中不斷能看到房屋市場將會降溫的跡象。上週﹐全美地產經紀商協會(National Association of Realtors)首席經濟學家大衛•萊瑞爾(David Lereah)預計﹐全美房屋價格中值在今後幾個月中將會普遍下跌。儘管該協會公佈7月份的房屋價格中值略有上升﹐但它同時表示﹐當月的待售房屋銷售指數下跌了7%。標準普爾(Standard and Poor's)首席經濟學家大衛•威斯(David Wyss)稱﹐他預計全國的房屋價格不會有很大變化。他認為房價被高估的地區﹐如佛羅里達州、加州和西北地區﹐以及特別容易受到經濟疲軟沖擊的地區﹐如大湖地區的房價將會下跌。他說﹐波動最劇烈的將是佛羅里達等地﹐這些地區有大量的二手房和投資性房產。密歇根州等地由於就業率的下降﹐房屋價格也將下跌。

調查顯示﹐經濟學家仍預計明年年中前經濟將會溫和增長。他們對第三季度國內生產總值(GDP)的平均預期為折合成年率增長2.8%﹐同8月份時的調查結果一致。經濟學家對第四季度的GDP增長預期為2.5%﹐較上個月調查時的2.6%有所下降。在52位經濟學家中﹐有22人表示﹐今後12月中﹐衰退是對經濟的最大威脅﹐有14人表示﹐通貨膨脹的威脅最大﹐有9人認為滯脹的威脅最大。經濟學家們連續第三次提高了發生經濟衰退的概率。他們預計出現經濟衰退的平均概率為26%﹐高於去年春季的15%。

隨著911恐怖襲擊事件五週年紀念日的臨近﹐大多數經濟學家（48名受訪者中的32人）表示﹐他們認為目前的經濟狀況比2001年時更能承受嚴重恐怖襲擊的沖擊。經濟學家們指出﹐目前的經濟狀況比當時已處於經濟衰退中的2001年9月更加強勁。一些人指出﹐由於恐怖襲擊不可能再像2001年那次那麼令人震驚﹐因此其心理影響也不會那麼大了。High Frequency Economics的伊恩•謝潑德森(Ian Shepherson)指出﹐企業目前的財務狀況一般都比那時要好。

穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)的約翰•朗斯基(John Lonski)表示﹐公司目前對財務方面都採取了更加保守的做法。他說﹐911恐怖襲擊和科技泡沫的破裂強化了人們的風險規避意識﹐使資本擁有者不願隨意向他人借貸。

經濟學家們表示﹐911事件最重要的長期影響在於近年來油價的上漲﹐這背後的一個原因就是中東地區的沖突。47名經濟學家中有26人持這種看法﹐3人認為消費者信心越來越脆弱是911事件最重要的長期影響﹐還有3人認為是進入美國的海外人才的減少。5位經濟學家認為﹐911事件對經濟沒有長期影響。 Global Insight的納里曼•貝拉維什(Nariman Behravesh)說﹐儘管911事件帶來的人員成本無法估量﹐但宏觀經濟成本卻非常小。它的經濟成本和對GDP增長的影響都要遠遠小於卡特里娜颶風等其它事件。■

[經濟分析摘要]經濟學家預計美國房屋市場將繼續降溫 0909

[小凱簡評]



         美國房市是觀察通膨的第一個指標，值得注意。另外，從S&P 500的房屋業者股價指數來說，今年己經掉了超過20%，指數一共少了約1/3 ，若是股價領先景氣3-6個月的話，後勢的房市指標應該是較為疲弱的。





經濟學家預計美國房屋市場將繼續降溫   摘自WSJ

           WSJ.com的最新調查顯示﹐經濟學家認為2007年的房屋市場將繼續降溫﹐多數預測人員預計明年的房屋價格將會持平或將出現下跌。回答此次有關房屋價格走勢調查的48位經濟學家中﹐有25人預計全美房屋價格在2007年不會變化或將出現下跌。他們對明年房屋價格的平均預期為上漲0.43%﹐這主要是因為有5位經濟學家預計漲幅將達到5%或更高。



         這一平均預期將使房屋價格的上漲幅度遠低於預期通貨膨脹率水平。僅有27%的受訪者預計房屋價格的漲幅將高於2.7%﹐這也是經濟學家對2007年5月勞工部(Labor Department)消費物價指數年度漲幅的平均預期水平。全國各地區房屋價格的走勢並不完全一致﹔一些地區或城市的價格波動常常高於或低於全國平均水平。但經濟學家的預測與前幾年房價的飆升形成了鮮明對照。而且﹐房屋價格的普遍下滑不同尋常。聯邦住屋企業督察局(Office of Federal Housing Enterprise Oversight)的房屋價格指數自1975年首次發佈以來從未出現過年度下跌。上一次該指數落後於通貨膨脹率是在1996年﹐當時房屋價格上漲了2.6%﹐而通貨膨脹率為2.9%。該指數也是經濟學家進行預測的參考依據。



         Ofheo的數據受到了經濟學家的密切關注﹐他們將其視為房屋市場的主要指標﹐不過也有部分人認為該指數低估了房屋市場的疲弱程度﹐因為它沒有反映出有時房屋賣家提供的優惠﹐比如交易費用上的減免等等﹐這也相當於降價。經濟學家預計今年Ofheo的房屋價格指數將上漲3.5%。該指數在2005年和2004年分別上漲了13%和12%。Ofheo是負責監管按揭巨頭聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae, 簡稱：房利美)和聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)的政府機構。



         AllianceBernstein的約瑟夫•卡森(Joseph Carson)預計2007年的房屋價格將下跌5%。他說﹐房屋價格的調整目前還處於初期。成屋價格已經同上年同期水平持平。對新屋來說﹐如果考慮進新增加的功能﹐其價格已經低於1年前的水平。短期來看﹐房價需要進一步走低才能拉動需求。卡森預計﹐全美房地產市場普遍面臨著困難。他說﹐承受能力是個普遍存在的問題。他認為價格大幅度的調整不可避免。富國銀行(Wells Fargo & Co.)的斯科特•安德森(Scott Anderson)說﹐顯然全美的房屋價格將下跌﹐以修正房屋市場的失衡狀況。



         近幾個月來﹐從各種經濟報告中不斷能看到房屋市場將會降溫的跡象。上週﹐全美地產經紀商協會(National Association of Realtors)首席經濟學家大衛•萊瑞爾(David Lereah)預計﹐全美房屋價格中值在今後幾個月中將會普遍下跌。儘管該協會公佈7月份的房屋價格中值略有上升﹐但它同時表示﹐當月的待售房屋銷售指數下跌了7%。標準普爾(Standard and Poor's)首席經濟學家大衛•威斯(David Wyss)稱﹐他預計全國的房屋價格不會有很大變化。他認為房價被高估的地區﹐如佛羅里達州、加州和西北地區﹐以及特別容易受到經濟疲軟沖擊的地區﹐如大湖地區的房價將會下跌。他說﹐波動最劇烈的將是佛羅里達等地﹐這些地區有大量的二手房和投資性房產。密歇根州等地由於就業率的下降﹐房屋價格也將下跌。



         調查顯示﹐經濟學家仍預計明年年中前經濟將會溫和增長。他們對第三季度國內生產總值(GDP)的平均預期為折合成年率增長2.8%﹐同8月份時的調查結果一致。經濟學家對第四季度的GDP增長預期為2.5%﹐較上個月調查時的2.6%有所下降。在52位經濟學家中﹐有22人表示﹐今後12月中﹐衰退是對經濟的最大威脅﹐有14人表示﹐通貨膨脹的威脅最大﹐有9人認為滯脹的威脅最大。經濟學家們連續第三次提高了發生經濟衰退的概率。他們預計出現經濟衰退的平均概率為26%﹐高於去年春季的15%。



        隨著911恐怖襲擊事件五週年紀念日的臨近﹐大多數經濟學家（48名受訪者中的32人）表示﹐他們認為目前的經濟狀況比2001年時更能承受嚴重恐怖襲擊的沖擊。經濟學家們指出﹐目前的經濟狀況比當時已處於經濟衰退中的2001年9月更加強勁。一些人指出﹐由於恐怖襲擊不可能再像2001年那次那麼令人震驚﹐因此其心理影響也不會那麼大了。High Frequency Economics的伊恩•謝潑德森(Ian Shepherson)指出﹐企業目前的財務狀況一般都比那時要好。



        穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)的約翰•朗斯基(John Lonski)表示﹐公司目前對財務方面都採取了更加保守的做法。他說﹐911恐怖襲擊和科技泡沫的破裂強化了人們的風險規避意識﹐使資本擁有者不願隨意向他人借貸。



       經濟學家們表示﹐911事件最重要的長期影響在於近年來油價的上漲﹐這背後的一個原因就是中東地區的沖突。47名經濟學家中有26人持這種看法﹐3人認為消費者信心越來越脆弱是911事件最重要的長期影響﹐還有3人認為是進入美國的海外人才的減少。5位經濟學家認為﹐911事件對經濟沒有長期影響。 Global Insight的納里曼•貝拉維什(Nariman Behravesh)說﹐儘管911事件帶來的人員成本無法估量﹐但宏觀經濟成本卻非常小。它的經濟成本和對GDP增長的影響都要遠遠小於卡特里娜颶風等其它事件。■



<i>PHIL IZZO</i>

[匯市簡評] 本月最佳MVP，USD/ Asia 0907

        九月的氣候異常跪異，回到市場的交易員因為放了太多長假而腦袋鈍鈍，看了看過去一個月來的線圖，結論只有三個字︰一團亂！要怎麼做？先上下試試看區間再說！所以...你會看到這周沒什麼數據的歐洲貨幣開始橫掃，態勢最強的英鎊在一兩天內急速的回落，就只是一個工業生產數字而己。原物料下挫，油價持穩，日前看到的風險指數己經回到正常水位，這代表什麼？代表市場投資人願意開始接受風險部位，首當其沖的就是股票資金將急速的美國流出，前往有風險有夢的區域去發展，亞洲~就應該是這一波資金移動的首選了。外資不斷的敲進亞洲股票，尤其以東南亞為最，其次是台灣、韓國。可以看到THB、IDR在這一波的走勢驚人，而台灣、韓國則伴演配角，攜手演出亞洲貨幣秀，才剛剛拉開序曲而已，隨著APEC的會議、G7 meeting 、美國財長訪問大陸，這個演出可能主導整個貨幣市場的行情，愛看戲的人不得不看。配角就不太需要關注了，尤其是台幣，天天上演土洋對決，外資進、本土出，走勢只好更加遲滯。



       人民幣升值，一直是外匯市場近兩年來最喜歡提起的戲碼，這個月以來大幅走強，有升有貶，但卻是大升小貶，你還以為這個會帶給亞洲貨幣激勵嗎？看在交易員的眼中，隨著他一天天升值，卻代表了再有一次大升值的春秋大夢機率漸漸下降(雖然本來就很低了)，當然整體性的連動是無法避免的，但是炒作的話題卻消失了，中國人這一招很聰明，而且加速升值也替包爾森作足了面子。未來幾個觀察重點及想法︰



     1.本月MVP肯定落在亞洲，把目光放在亞洲貨幣上就對了。歐元？英鎊？忘了他們吧

     2.風險趨避指數需要觀察及注意，進一步下跌時，代表了carry trade unwind的機率上升

     3.Eur Gbp硬要做的話，就抓個100~150 pips做短trade吧！

     4.美國經濟緩步下降的態勢越來越明顯，房市也回落，Fed的神喻會不會在此次會議承認這個事實？

     5.波動率不上升，難有大波段，這個就要看交易員什麼時候睡飽了‥

《全球投資分析》債市重新成為投資者青睞對象,因全球市場風險上升 0904

《全球投資分析》債市重新成為投資者青睞對象,因全球市場風險上升

    歐洲投資記者 Jeremy Gaunt 

 

          路透倫敦8月30日電---全球經濟目前正處于轉折點,這反映在債市擺脫了多年來倍受冷落的股市替代品的地位,而重又成為投資者青睞的對象.當前的問題在于,投資者近來對債市的興趣究竟只是市場風險上升時的曇花一現,還是會長久持續下去.債市的這種狀況首先體現在針對投資者進行的調查.美林8月全球基金經理調查顯示,債市正重新吸引投資者關注.表示其債券投資比重低于基準的受訪者比例由一個月前的70%下降至56%,同時,聲稱其債券比重高于基準的基金經理比例亦由上月的54%減至44%.

 



         路透近期進行的全球資產配置調查顯示了相似的轉變.在該調查中,7月投資組合平均配置在債券的比例增至33.3%,為一年來最高,6月為33%.8月調查將于周四公布.第二種表現則反映在市場流動方面.美國金融服務企業道富表示,在機構投資者掌管的10.9兆(萬億)美元資金中,債券購買量巨大. 花旗集團表示,在8月的前三周中,美國債券回報率為0.85%,日本債券為0.44%,歐元區政府公債回報率則為0.24%,而在截至7月底的七個月中,則一直為虧損.

      **美成長放緩前景觸發債券買興** 

 

         有跡象顯示美國一連串的升息舉措已經開始令經濟成長腳步放緩,人們進而擔憂美國經濟成長的放緩將波及至全球其它地區,在這種背景下,投資人對債券的興趣再度燃起。美國近期出爐的經濟數據都反映出經濟放緩的征兆,新屋銷售下降,耐久財訂單下滑,消費者信心疲軟,領先指標亦下降.基于上述跡象投資人做出回應,用State Street Global Markets資深分析師Ryan Shea的話來形容就是,投資人已經在基于成長放緩的形勢來買入債券.

        這種情況促使很多投資銀行重新審視債券市場. "我們在美國債市的投資重新回到中性立場."法國興業銀行(Societe Generale)資產管理策略主管Michala Marcussen稱,意指美國聯邦儲備理事會(FED)最近一次暫停升息的行動.



         **投資人對經濟放緩程度意見不一**

         不論這波債券買興的出現是否真的是基于美國和全球經濟成長降溫的前景,有一點是肯定的,那些預期經濟會大幅放緩的人士將比那些僅預期經濟溫和趨軟的人更為積極大量的買進公債.德利佳華就預期全球經濟成長將急劇減慢.銀行首席分析師Albert Edwards因此開始重新評估債券價值.他認為美國10年期公債收益率(殖利率)將自現時的4.8%降至3%以下,歐元區10年期政府公債收益率料也將自目前的3.8%降至2.5%.知名債券基金--太平洋投資管理公司(PIMCO)對于前景的看法沒有那么悲觀,但也認為成長會放緩,公司董事總經理Emanuele Ravano預期會出現相當程度的放緩.  PIMCO認為,美國房屋市場降溫將損及相關行業,沖擊消費者信心,抑制借貸行為,并進而波及至整體經濟層面.鑒于此,該基金現在非常熱衷于美國短期債券.

 

         當然,也有一些人認為放緩幅度將輕微得多,并質疑債市當前的漲勢能否持續.他們的觀點是,雖然債券需求上升,但同期股市的表現仍舊相當好.而債券價格雖然較以往便宜,但相對而言投資成本仍很昂貴.法國興業銀行的Marcussen指出,投資人很容易被嚇退."當10年期美債收益率在5%時,人們非常樂于買進,但當收益率降至4.80%時,很多人可能就對買入感到很猶豫了."(完)

[歐元區經濟]〔歐元區經濟〕短期內經濟前景喜人,但面臨諸多風險--ECB總裁特里 謝 0904

〔歐元區經濟〕短期內經濟前景喜人,但面臨諸多風險--ECB總裁特里謝

          路透意大利9月1日電---歐洲央行(ECB)總裁特里謝周五表示,短期內歐元區經濟前景良好,并預計未來歐元區12國經濟將踏上可持續的成長道路.根據記錄特里謝向商界與政界領袖講話內容的幻燈片,他表示,通膨威脅、保護主義壓力以及全球經濟失衡的無序修復都是經濟前景所面臨的風險.

 

   他在演講中提到,"經濟情況面臨哪些主要風險與考驗呢?"據幻燈片副本,他列舉了以下風險,"過去的油價上漲可能滲透到薪資和物價領域從而可能引發第二輪通膨效應;勞動力市場正好轉;全球經濟失衡可能無序修復,以及貿易保護主義的壓力;貨幣政策變動對較長期物價穩定構成上檔風險."

  (!20:23紅條)此外,他還指出,全球經濟形勢整體喜人,但一些地區經濟成長略有放緩,比如美國.(完)



 歐元區經濟〕7月區內物價壓力有所緩解,但仍接近五年高點--ECRI

   路透倫敦9月1日電---經濟周期研究所(ECRI)周五表示,7月歐元區通膨壓力略有緩解,但仍接近五年高點.

      ECRI公布的歐元區未來通膨指標在7月微降至105.1,6月為105.3.  ECRI在聲明中稱,"7月歐元區未來通膨指標下滑,但仍接近4月時的五年半高點,這暗示歐元區通膨壓力仍相當大."歐洲央行(ECB)周四將今明兩年通膨率的預估區間中點自2.3%調升至2.4%.同時,ECB一如預期地維持利率于3.0%不變,但暗示將進一步升息來遏制上升的通膨.

 

  ECRI稱,西班牙和意大利的通膨壓力緩解,但被德國和法國通膨加速所抵消.德國未來通膨指標7月觸及五年半高點92.3,高于6月的90.8.ECRI暗示,德國的通膨壓力仍處于周期性上升階段.(完)

美元為什麼跟赤字背離

Eric︰很多交易員剛進入市場時，常陷入一種基本面和市場相反的矛盾中，本文可稍微給你一點方向

金融時報 2006年1月19日 星期四

譯者/張征

The Belgian chocolate theory of the dollar

美元匯率為何與赤字背離

A year ago, most analysts agreed: the dollar could only go down against the euro and the other main currencies. The huge US current account deficits had become unsustainable and called for a big decline of the dollar. A year later these analysts proved to be wrong. The dollar went up by close to 15 per cent against the euro. What went wrong? Let me answer the question by telling a story about Belgian chocolates.

一年前，大多數分析師都同意：美元兌歐元與其它主要貨幣只會下跌。美國已無法支撐其巨額經常賬戶赤字，美元需要大幅貶值。一年後，事實證明這些分析師都錯了。美元兌歐元上升了近15%。出了什麼問題？我說一個有關比利時巧克力的故事來回答這個問題。

A few weeks ago an interesting experiment was undertaken at the Brussels food fair, a yearly affair where food lovers wander around among the many stalls stuffed with all imaginable delicacies. A shop was put up selling boxes of Belgian chocolates. The first day the price was set at €9 for each box. Sales went well. The next day the price was raised to €15 per box. Steeped in economic theory, you might think that demand now declined. Wrong. Demand doubled. On the third day the price was lowered to €2 for each box. Demand for chocolates collapsed. What went wrong with the law of demand?

幾周前，布魯塞爾食品展上進行了一個有趣的實驗。在這個一年一度的食品展上，攤位裡擺滿了各種你能想到的美食，而美食愛好者則在許多攤位之間來回穿梭。其中一間搭好的攤位在銷售盒裝比利時巧克力。第一天，巧克力的售價定在每盒9歐元，生意不錯。第二天，價格上漲到了每盒15歐元。假如你飽讀經濟理論，可能會認為需求現在會下降了。錯。需求翻番了。第3天，價格降至每盒2歐元，對巧克力的需求一落千丈。需求法則出了什麼問題？

The explanation is given by psychologists. It is very difficult, if not impossible, for the consumer to find out the quality of chocolates by just looking at their appearance in the shop. When confronted with such uncertainty about the intrinsic value of things, consumers use simple rules of thumb that they understand. Psychologists call these 「heuristics」. In this case, the price of the chocolates provides the rule of thumb.

心理學家對此給出了解釋。消費者即便有可能，也很難在店裡僅憑巧克力的外表來判斷它們的質量。當消費者對事物的內在價值如此不確定時，就會用他們了解的、簡單的經驗法則。心理學家稱之為「探索法」。在上面的例子裡，巧克力的價格就是經驗法則。

Most consumers have some experience that allows them to associate high price with high quality. It is not always like that, but on average it probably is. Thus when looking at the €15 box the consumers infer that the high price reflects high quality and they buy the chocolates. Consumers who see the boxes priced at €2 infer that the quality of these chocolates is not to be trusted, and they do not buy them. The law of demand is turned upside down.

大多消費者都有某些經驗，會讓他們把高價格與高品質聯系起來。事情並非總是如此，但一般而言可能如此。因此，當看到每盒售價15歐元的巧克力時，消費者推斷這個高價反映了高質量，然後就買下了巧克力。當看到每盒標價2歐元的巧克力時，消費者推斷這些巧克力的質量不能讓人放心，所以他們沒有去買。需求法則完全顛倒了。

Let us now return to the dollar. Most people dealing in the foreign exchange market have no clue about the fundamental value of the dollar (the 「quality」 of the dollar). Specialists and professors do not know either, at least within a broad range of dollar-euro rates between say, $1.0 and $1.3. For every specialist telling us that the fundamental value of the dollar is close to $1.3 to the euro there will be another one affirming that $1.0 is near the fundamental value. Anything in between is fair game. Faced with such uncertainty, traders in dollars and euros have no way of knowing. They will therefore use a rule of thumb, an easy guide that they understand. The market price of the dollar provides such a rule of thumb. Thus when the dollar goes up for some technical reason, or just by chance, the increasing dollar is a signal for people that there must be some hidden economic strength driving the dollar. And they buy dollars; like the Belgian chocolate lovers buy chocolates when they are highly priced. Conversely, when the dollar moves down for whatever reason, people interpret the decline of the dollar as reflecting a fundamental weakness of the dollar, and they sell dollars.

現在讓我們來看看美元。大部分在外匯市場進行交易的人，對美元的基本價值(美元的「質量」)沒什麼頭緒。專家和教授們也不知道，至少在美元兌歐元的大區間裡是如此，比如在1.0美元到1.3美元之間。每當有專家告訴我們，美元對歐元的基本價值接近1.3美元，總會有另一個專家斷言，基本價值接近1.0美元。而兩者間的任何數字都會有人選擇。面對這樣的不確定性，美元與歐元的交易商都無法得知確切情況，因此，他們就會使用他們所了解的簡單指導——經驗法則。美元的市場價格就是這樣的經驗法則。當美元出於某個技術原因上漲(或偶然上漲)時，不斷上漲的美元就是給人們的信號，說明必然有某種隱藏的經濟力量在推動美元。所以他們買進美元，就像比利時巧克力的愛好者在高價時買巧克力一樣。相反，當美元出於這樣那樣的原因走低時，人們把美元的下跌解讀為反映了美元的基本弱勢，因此他們拋售美元。

As a result of this mechanism, the dollar moves up and down within upper and lower bounds that are determined by our lack of knowledge of the fundamental value of the currency. These movements may or may not be caused by changes in the variables (such as the current account) that influence the fundamental value of the dollar.

作為這一機制的結果，美元在上下限越來越大的區間裡浮動，這是我們對美元的基本價值缺乏了解所造成的。這些浮動可能是由影響美元基本價值的變量(比如經常賬戶)變化造成的，也可能不是。

There is a difference, though, between Belgian chocolates and the dollar. The Belgian chocolate lover buying high-priced chocolates can immediately check the quality by tasting the chocolates. The buyer of dollars cannot. But he is in need of a justification of his buy as a good one. And here the analyst comes in handy.

但比利時巧克力和美元之間也有不同之處。高價購買巧克力的比利時巧克力愛好者，可以馬上嘗一口巧克力以檢驗品質。而美元買家卻不行，但他需要證明，他買得很好，於是分析師就派上用場了。

The analyst, who does not know more about the fundamental value of the dollar than the unsuspecting buyer, invents stories. Thus when the dollar goes up, the analyst goes on a search for variables that move in the right direction and that can be linked to the rising dollar, carefully eliminating from the analysis all the other fundamental variables that move in the wrong direction. And so we are told that the strength of the dollar last year was due to interest rate differentials favouring the dollar. The further widening of the current account deficit, which in a previous analysis got centre stage, is carefully dropped from the new analysis.


對於美元的基本價值，分析師並不比毫無戒心的買家了解得更多，所以他們就編故事。因此，當美元上漲時，分析師就去尋找走向正確的變量，以及可以和美元上漲聯系在一起的變量，並謹慎地從分析中去掉所有走向錯誤的其它基本變量。所以我們被告知，去年美元的強勢是由於利差有利於美元。在上一次的分析中，進一步擴大的經常賬戶赤字是關注的中心，而在新的分析中卻被小心翼翼地剔除掉了。

The honest story of why the dollar increased last year is that we simply do not know. But we do not like to admit that we do not know. Our psyche abhors the darkness of ignorance. That is why analysts』 services continue to be demanded. They fulfil a psychological need to understand. Exchange rate economics these days satisfies this need by telling a new story each time the dollar goes up or down.

我們的確不知道去年美元為何上漲的真相，但我們就是不想承認我們不知道。我們打心眼裡痛恨茫然無知。那就是分析師的服務不斷有需求的原因。他們滿足了人們了解真相的心理需要。如今，每當美元上漲或下跌，匯率經濟學就會編一個新故事以滿足這種需求。

What does that tell us about the coming year? You may now be concluding that the sceptical tone of this column does not leave me much scope to say something useful. Yet I do think that the cumulated force of increasing US current account deficits and debts will be overwhelming, bringing down the dollar. But do not ask me when this will happen.

關於新的一年，它給我們的啟示是什麼？你現在可能推斷說，這個專欄的懷疑論調，沒給我留下多少空間來說些有用的東西。然而我確實認為，美國日益增長的經常賬戶赤字和債務的累積力量將是無法抵抗的，它會拖低美元，但別問我是什麼時候。

\The writer is professor of economics at the University of Leuven

作者是比利時魯汶大學(University of Leuven)經濟學教授。

[經濟分析摘要]韓國經濟焦點 0831 [路透新聞]

《韓國經濟焦點》豪雨與罷工衝擊7月服務業景氣衰退,升息機率降低 

 

       路透首爾8月31日電---韓國7月服務業產出創下兩年來最大單月跌幅,儘管韓國當局將此歸咎於豪雨及汽車業罷工事件,但分析師指出,此數據使得進一步升息變得不太可能. "這項服務業數據遠比預期來得差.我們不得不擔心經濟大幅放緩的問題,"花旗銀行分析師Oh Suk-tae稱."現在央行幾乎不可能進一步升息了."

      國家統計局周四公布,7月經季節調整服務業產出指數較上月下滑1.4%,為2004年7月同樣下跌1.4%以來最大跌幅.6月修正後為下跌0.1%.韓國財政經濟部次官朴炳元在每周記者會上預測,情況將會有所好轉,但分析師認為,這項數據只是韓國經濟動能漸失的又一跡象。韓國央行本月意外宣布升息,以防範通膨壓力,但央行暗示這可能是短期內最後一次升息.目前指標利率處於五年高點4.50%.央行下次政策會議將在9月7日舉行.

      金融市場對服務業產出數據反應不大,9月公債期貨<KTBc1>微跌1個跳動點,至108.84,韓股綜合股價指數<.KS11>收高0.85%.   國家統計局的數據顯示,拖累7月服務業產出的因素中,以娛樂業分項指數的下跌5.9%最大,房地產、躉售(批發)、零售及金融業也均呈下滑.

      **GDP成長率料下滑**

         其他數據對韓國經濟前景釋出的訊號則是好壞參半。韓國央行指出,央行的9月製造業企業信心指數,結束連續四個月跌勢,由8月的79升至84,但指數仍低於100,顯示製造業者仍持悲觀看法。韓國工業聯盟表示,其9月大型企業信心指數經季節調整後小跌至104.0,上月修正後為104.3. 不過,數據高於100,仍表示預期景氣將改善的企業較預期景氣惡化的業者來得多.9月數據為連續第四個月高於100.經濟分析師預期,韓國2006年經濟成長將創四年來最高,但他們也預期明年將放緩,因全球經濟均受到利率上揚,以及能源價格持續高漲的影響.

       韓國財政經濟部長官權五奎周一表示,韓國2007年國內生產總值(GDP)料將成長約4.5%,而財經部一名副長官則暗示成長4.6%.財經部預期今年經濟成長率為5.1%.財經部和建設交通部周四在聯合聲明中表示,在政府實施一連串抑制泡沫化措施之後,不動產市場自5月來已趨於穩定。



[小凱簡評]

       追蹤韓國很久了，經濟果然開始衰退，九月的MPC就很值得注意了，如果有意外的升息的話，代表通膨壓力仍大。但為了出口競爭力，韓圜會貶得更快，對亞洲經濟體將會有帶頭作用。